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中金发布研报称，斟酌到第四范式（06682）中枢业务放量节律超预期，重叠公司居品赛说念企业做事高景气度，该行上调25e/26e收入3.5%/7%至64.76/77.38亿元，上调25e/26e出动后归母净利润臆想-1.21/-0.32亿元至0.57/2.69亿元。看守公司跑赢行业评级，上调计议价9.1%至60港元，对应4.2x/3.5x25e/26e P/S，较面前股价有35.9%的上行空间，面前股价交游于3.1x/2.6x 25e/26e P/S。
中金主要不雅点如下：
公司公告1Q25计议情况
1Q25公司收入10.77亿元，同比+30.1%；毛利润4.44亿元，同比+30.1%，毛利率41.2%，同比握平；公告未浮现利润情况。一体机销售乐不雅，先知AI平台业务出手收入略超该行预期。
收入肃肃增长，先知AI平台业务占比握续提高
收入端，1Q25总收入10.77亿元，同比+30.1%，斟酌公司2024年2月/8月出售子公司健新科技/艾普工华阔别22%/44.69%的股权，两公司出表，即该行觉得1Q25公司内生增速更高；其中，先知AI平台/SHIFT智能治理决议/式说AIGS做事收入阔别为8.05/2.12/0.60亿元，占集团收入比例阔别为74.8%/19.7%/5.6%，比较1Q24收入结构60.6%/30.1%/9.3%进一步向中枢业务劝诱，受益于DeepSeek产业趋势下软件付费意愿提高、一体机销售乐不雅，公司先知AI平台收入占比握续提高。1Q25公司标杆用户数59个，掩饰14行业，ARPU1，167万元，同比+31.3%。
研发用度率下跌，技艺积聚开释、公司维度降本增效
1Q25毛利额同比+30.1%，毛利率41.2%，同比握平，讲明一体机硬件部分占比保握闲散，先知AI平台的软件需求稳固增长。1Q25研发用度3.68亿元，同比+5.7%，研发用度率34.2%，同比-8ppt，公司坚握研发立异参预，前期研发参预的畛域效应有所开释，该行觉得研发用度率的镌汰有望鞭策公司减亏节律。
企业级AI Agent+全国模子布局，入局破费电子带来新增漫空间
1Q25公司鞭策AIagent利用在多行业落地，3月与致远互联达成合营，共同探索OA领域Agent布局。此外，Agent布局包括客户司理、零卖门店治理、汽车零部件制造等职能，面前重心行业包括金融、动力电力、交通输送、运营商，并进一步渗入制造业、医疗、零卖等计谋领域。在软件界说算力视角，公司发布SageOneIA一体机治理决议，相沿DeepSeekV3/R1、Qwen2.5等主流模子，兑现单机多任务处理效果+3x、推感性能提高5-10x。2025年3月，公司厚爱晓示征战范式集团，征战全新破费电子业务板块（Phancy），向商场提供基于AI Agent的软硬件一体治理决议算作新增长弧线。
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包袱裁剪：史丽君